（1）市場(chǎng)回顧：市場(chǎng)震蕩運(yùn)行
上周由于美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)的大幅波動(dòng)，美元指數(shù)先漲后跌，上周北上資金繼續(xù)流入89億，國(guó)內(nèi)A股偏震蕩運(yùn)行，上周上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為-0.3%和0.3%，基礎(chǔ)化工、煤炭、農(nóng)林牧漁、輕工等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，餐飲旅游、非銀、家電、傳媒等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較差。
（2）熱點(diǎn)思考：
海外經(jīng)濟(jì)：美國(guó)5月非農(nóng)新增就業(yè)不及預(yù)期，三季度警惕美債美元走強(qiáng)。美國(guó)5月非農(nóng)新增就業(yè)55.9萬(wàn)人、不及預(yù)期67.4萬(wàn)人，勞動(dòng)參與率61.6%、不及預(yù)期61.8%。而與此同時(shí)，時(shí)薪收入環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，高于市場(chǎng)預(yù)期的0.2%。這些數(shù)據(jù)結(jié)合起來(lái)看，表明美國(guó)居民總體就業(yè)意愿依然較低，這與3月開始美國(guó)新一輪的財(cái)政紓困直接相關(guān)，勞動(dòng)力供給的偏低推升了時(shí)薪工資增速，進(jìn)而會(huì)進(jìn)一步提升美國(guó)的通脹水平。往后看，一方面目前美國(guó)已經(jīng)有超過(guò)20個(gè)州取消發(fā)放聯(lián)邦失業(yè)金，另一方面美國(guó)疫苗覆蓋率目前已接近每百人90劑，至少接種一劑的成年人占比達(dá)到了63.2%，預(yù)計(jì)在三季度美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)將有顯著的回升，美聯(lián)儲(chǔ)極有可能在7月27日的FOMC或者8月Jackson Hole上討論taper事宜，屆時(shí)可能會(huì)再次出現(xiàn)美債上行和美元走強(qiáng)的局面。
國(guó)內(nèi)政策：土地收入稅務(wù)部門征收，部分城投可能受影響。6月4日，財(cái)政部等四部委發(fā)布19號(hào)文，將由自然資源部門負(fù)責(zé)征收的國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入、礦產(chǎn)資源專項(xiàng)收入、海域使用金、無(wú)居民海島使用金四項(xiàng)政府非稅收入，全部劃轉(zhuǎn)給稅務(wù)部門負(fù)責(zé)征收。劃轉(zhuǎn)之后，土地出讓收入仍依照現(xiàn)行政策，全額納入地方政府性基金預(yù)算管理，收入全額繳入地方國(guó)庫(kù)，支出通過(guò)地方政府性基金預(yù)算安排。此次劃轉(zhuǎn)可能影響城投公司資產(chǎn)規(guī)模和現(xiàn)金流，由于土地出讓收入劃轉(zhuǎn)至稅務(wù)部門征收，可能大幅減少政府違規(guī)返還土地出讓金的情況，城投公司以購(gòu)地+返還形式“虛增”資產(chǎn)的難度將明顯加大。
（3）投資策略：以中期配置思路應(yīng)對(duì)短期預(yù)期波動(dòng)
大勢(shì)研判（中期）：今年宏觀上最大的確定性是全球經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇走向過(guò)熱，二季度開始通脹大幅上行，全球市場(chǎng)利率將不斷上升，而隨著時(shí)間的推移各國(guó)央行的貨幣政策都將邊際上有所收緊。這對(duì)股票市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)方面的重要影響：一是利率的上行將對(duì)估值產(chǎn)生負(fù)面影響，尤其是高估值個(gè)股對(duì)利率的變動(dòng)更加敏感，市場(chǎng)也會(huì)縮短資產(chǎn)的交易久期；二是隨著經(jīng)濟(jì)景氣度的擴(kuò)散，大家會(huì)向更廣泛的行業(yè)尋找景氣度改善。所以從投資策略上有三個(gè)方面的應(yīng)對(duì)，一是逢市場(chǎng)反彈繼續(xù)降低對(duì)高估值抱團(tuán)板塊的配置，二是逢調(diào)整加大對(duì)順周期板塊的配置力度（但也要充分考慮估值的合理水平），三是尋找之前已經(jīng)大幅下跌到估值歷史低位、而今年景氣度邊際上改善的個(gè)股，也就是更下沉去尋找更廣泛的景氣。
大勢(shì)研判（短期）：目前市場(chǎng)對(duì)通脹的變動(dòng)較為敏感，近期通脹預(yù)期的波動(dòng)也較為劇烈，主要是國(guó)內(nèi)限產(chǎn)政策的預(yù)期松動(dòng)導(dǎo)致，國(guó)內(nèi)定價(jià)的黑色品種價(jià)格回調(diào)較大，而國(guó)際定價(jià)的有色石油等仍處于上行趨勢(shì)。我們認(rèn)為通脹仍然是目前市場(chǎng)相對(duì)低估的灰犀牛，并且在通脹在逐漸從上游向下游傳導(dǎo)。
第二個(gè)問題是通脹是否會(huì)導(dǎo)致貨幣政策收緊，目前整體來(lái)看資金利率確實(shí)比市場(chǎng)預(yù)期要寬松，而我們認(rèn)為寬松的環(huán)境是導(dǎo)致目前房?jī)r(jià)上漲向二三線傳導(dǎo)、以及大宗價(jià)格上漲的助推作用，最近一周短端資金利率有所上升，七一前貨幣政策大幅收緊的可能性確實(shí)不大，但是下半年貨幣政策收緊仍是較大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
而對(duì)經(jīng)濟(jì)到底是滯脹還是過(guò)熱爭(zhēng)論較大，我們傾向于認(rèn)為后者，目前無(wú)論是出口的韌性、制造業(yè)的回升、消費(fèi)的復(fù)蘇都支持經(jīng)濟(jì)走向階段性過(guò)熱。所以從這個(gè)角度來(lái)看，股市仍然存在結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。
而七一前市場(chǎng)憧憬的牛市預(yù)期較為強(qiáng)烈，短期風(fēng)險(xiǎn)偏好經(jīng)歷了快速的提升，但是往中期看，通脹上行、流動(dòng)性邊際收緊、美元階段性走強(qiáng)等風(fēng)險(xiǎn)都難以解除，所以我們認(rèn)為最好仍以震蕩市來(lái)應(yīng)對(duì)，一方面當(dāng)市場(chǎng)過(guò)熱時(shí)降低高估值資產(chǎn)的配置，另一方面尋找估值較低景氣度仍在改善的品種。
行業(yè)配置：中期市場(chǎng)交易的主線仍是經(jīng)濟(jì)周期性回升，低估值的金融順周期最為受益。首先銀行保險(xiǎn)仍具有較好的配置價(jià)值，目前披露的銀行一季報(bào)增速大幅高增，而且呈現(xiàn)出凈息差、資產(chǎn)質(zhì)量雙改善的局面，目前是投資銀行股最好的階段；而保險(xiǎn)資產(chǎn)端受益于利率上行和藍(lán)籌股的上漲，負(fù)債段目前處于預(yù)期最差階段，下半年有望邊際改善。此外隨著海內(nèi)外持續(xù)半年以上的補(bǔ)庫(kù)存行情以及美國(guó)地產(chǎn)周期的上行，有色、化工等順周期品種最為受益?？萍及鍓K中逢低布局調(diào)整到低位且景氣度較高的軍工、半導(dǎo)體等。
（以上數(shù)據(jù)來(lái)源于Bloomberg，銀河證券）
